對(duì)我國(guó)而言，目前是借鑒“托賓稅”較為敏感的時(shí)期，相關(guān)舉措應(yīng)審慎考量。托賓稅抑制外匯流出未有成功先例。與多數(shù)案例不同，我國(guó)當(dāng)前仍面臨一定的資金流出和人民幣貶值壓力。托賓稅在抑制資本流出和貶值方面目前尚未有成功先例。

什么是“托賓稅”？托賓稅是針對(duì)外匯交易征收的交易稅，旨在著重提升短期外匯交易的成本，以抑制過(guò)度的短期資本跨境流動(dòng)。托賓稅具有3個(gè)基本特征：1）市場(chǎng)化價(jià)格型間接調(diào)控手段；2）非對(duì)稱(chēng)成本提升效應(yīng)；3）旨在抑制短期資本流動(dòng)。

為什么要征收“托賓稅”？1）短期資本流動(dòng)削弱貨幣政策獨(dú)立性：巴西、智利、哥倫比亞等拉美國(guó)家為應(yīng)對(duì)高通脹實(shí)施貨幣緊縮，高利率導(dǎo)致資本大量流入，央行被動(dòng)擴(kuò)大貨幣供給，加重通脹壓力；2）資本流動(dòng)期限短，威脅金融穩(wěn)定性：采取托賓稅前，流入拉美國(guó)家的主要是短期資本，長(zhǎng)期資本增長(zhǎng)緩慢，短期資本流動(dòng)增加金融體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)、以及幣種和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，威脅金融穩(wěn)定性；3）匯率大幅波動(dòng)，不利于貿(mào)易和投資：短期資本流入導(dǎo)致匯率高估，出口競(jìng)爭(zhēng)力弱化，形成的長(zhǎng)期貶值預(yù)期減弱國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期資本的吸引力；4）資本流出的情形：馬來(lái)西亞曾在資本流出背景下實(shí)施資本管制和撤資稅等政策，其目的同樣是維持貨幣政策獨(dú)立性，避免被動(dòng)加息。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：“托賓稅”如何實(shí)施？1）無(wú)息準(zhǔn)備金（URR）：無(wú)息準(zhǔn)備金是應(yīng)用較為廣泛的一種托賓稅類(lèi)政策工具，針對(duì)外匯流入征收，旨在緩解短期外資流入導(dǎo)致的本幣升值壓力，準(zhǔn)備金率是主要調(diào)控手段，有時(shí)針對(duì)短期流動(dòng)采用更為嚴(yán)厲的差異化準(zhǔn)備金率。智利（91-98）、哥倫比亞（93-00、07-08）、泰國(guó)（06-08）曾實(shí)施URR。2）金融交易稅（IOF）：一種針對(duì)外匯交易的顯性稅收，在外匯流入環(huán)節(jié)征收，主要針對(duì)短期資本流入導(dǎo)致的本幣升值壓力，稅率是主要調(diào)整手段，變化較為頻繁，征稅范圍不僅包括即期市場(chǎng)，也延伸至外匯衍生工具交易。巴西（93-99、09-14）曾兩度實(shí)施IOF。3）預(yù)扣稅、撤資稅等：與URR和IOF不同，主要在資本流出環(huán)節(jié)征收，同樣對(duì)短期資本流出更為嚴(yán)格。馬來(lái)西亞曾在99年以撤資稅替代98年實(shí)施的嚴(yán)格外匯管制，韓國(guó)和泰國(guó)分別曾對(duì)外國(guó)投資者投資本國(guó)國(guó)債收益征收預(yù)扣稅。

“托賓稅”是否有效？我們從跨境資本流動(dòng)總量、結(jié)構(gòu)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率波動(dòng)性四個(gè)方面衡量托賓稅類(lèi)政策的實(shí)施效果，發(fā)現(xiàn)：1）托賓稅對(duì)抑制短期資本流入的效果更為顯著，對(duì)抑制資本流出作用不大。2）在資本流入環(huán)境下，托賓稅類(lèi)政策對(duì)保持國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性具有一定作用，而在資本流出環(huán)境下，作用不明顯。3）除上述兩點(diǎn)外，無(wú)直接證據(jù)顯示托賓稅對(duì)跨境資本流動(dòng)和匯率具有其他直接影響。托賓稅對(duì)跨境資本流動(dòng)規(guī)模并無(wú)實(shí)質(zhì)影響，撤資稅、預(yù)扣稅未能抑制資本流出，對(duì)實(shí)際匯率也無(wú)明顯效果。

中國(guó)如何借鑒“托賓稅”？對(duì)我國(guó)而言，目前是借鑒“托賓稅”較為敏感的時(shí)期，相關(guān)舉措應(yīng)審慎考量。1）托賓稅抑制外匯流出未有成功先例。與多數(shù)案例不同，我國(guó)當(dāng)前仍面臨一定的資金流出和人民幣貶值壓力。托賓稅在抑制資本流出和貶值方面目前尚未有成功先例。2）人民幣加入SDR，外匯管制難再收緊。SDR貨幣需滿(mǎn)足“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放度有待提升。而最近30年內(nèi)未有SDR貨幣涉足托賓稅，相關(guān)措施似乎更多與金融脆弱性相聯(lián)系。3）托賓稅的可能性：外匯衍生品交易。外匯衍生品交易對(duì)貶值預(yù)期有放大作用，或成為托賓稅類(lèi)政策首選交易類(lèi)型。已實(shí)施的遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，或納入托賓稅框架之中，并擴(kuò)展至更多衍生品交易。外匯衍生品交易以外其他領(lǐng)域的托賓稅，短期內(nèi)快速推進(jìn)的概率較低。

編輯：王雪微

想了解更多財(cái)經(jīng)相關(guān)信息，請(qǐng)關(guān)注我們的微信訂閱號(hào)環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)【laohucaijing01】，每日為您解讀財(cái)經(jīng)實(shí)時(shí)熱點(diǎn)。