四川路橋(600039)

區域高景氣 市占率提升，工程主業持續高景氣

四川路橋以路橋施工為主要業務，第一大股東蜀道集團持股68.75%。公司實施股權激勵，要求22/23/24年扣非歸母凈利潤不低于70/80/90億，收入不低于1000/1100/1200億。21年公司新簽合同1001.73億（營收1.2倍），yoy 153%，訂單飽滿或保證激勵目標順利完成。行業來看，“十四五”四川省交通投資1.2萬億，較“十三五”增加16.5%，區域持續高景氣。以大股東支持來看，交投鐵投戰略重組后，蜀道集團投資了省內97%以上的高速公路及100%的鐵路，集團內部同業競爭逐步消解，預計公司在省內交通建設市占率有望大幅提升。資金端來看，四川省綜合財力排名第五，作為西部大開發的核心省區和成渝經濟區的重點支持區域，后續綜合財力亦有望持續受益于轉移支付。

正極材料逐步形成全產業鏈能力，引入戰投奠定堅實基礎

公司以成立合資公司，參股及拍賣等方式獲得鋰礦，磷礦等生產正極材料所需原材料。旗下新鋰想目前擁有1萬噸三元鋰正極材料產能，并規劃3-5年間實現5萬噸三元正極材料及配套前驅體和10萬噸廢舊電池回收業務全面投產；磷酸鐵鋰新材料項目亦于今年開始招標建設，從而實現三元及磷酸鐵鋰雙路線布局。公司引入蜀道資本/四川能投/比亞迪作為戰略投資者。蜀道資本入場后或依托蜀道集團新能源豐富布局，實現集團內部業務協同。四川能投是省內能源化工投資平臺，擁有豐富的鋰礦資源及鋰加工能力，將為公司正極材料業務提供資源保障。比亞迪入股公司，我們認為看好公司正極材料的一體化加工能力，亦或將是公司正極材料的重要客戶，同時幫助公司減少銷售渠道搭建，削減費用提高利潤。

水電運營有望發力，高速公路有望進入盈利期

水電投資方面，公司目前持有水電站4座，裝機容量總計232MW。由于避免同業競爭，公司亦受托管理了蜀道集團所屬能源板塊公司。截止2020年底，能源公司水電權益裝機4.25GW（總裝機規模19.54GW），風電/光伏等亦有涉獵。四川路橋目前并不持有受托管理公司股權，但根據公司“1 2”產業布局，清潔能源或有更大投入。公司當前運營五條高速公路，隨著疫情影響減弱，高速公路有望恢復增長趨勢。

工程/新能源雙輪驅動，給予“買入”評級

我們認為在工程/新能源雙輪驅動下，22-24年凈利潤有望達到72/84/97億元，目前市值對應22年7.08倍PE，僅反應了工程業務價值。隨著三元正極材料產能逐漸落地及磷酸鐵鋰相關業務規劃逐漸清晰，正極材料業務22-25年或將呈現較快增長。且考慮到公司分紅率已達40%，處于同業領先水平，給予22年10倍PE，對應目標價14.91元，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動超預期，基建景氣度不及預期，新能源發展不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券魯星澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.45%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利76.22億，根據現價換算的預測PE為6.63。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為14.05。證券之星估值分析工具顯示，四川路橋（600039）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)