為大家解答關(guān)于 航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊龍頭股票有哪些，針對(duì)“航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊龍頭股票有哪些”的話題，財(cái)都小生為你搜集了相關(guān)文章， 產(chǎn)業(yè)地位突出，成長潛力大相信很多小伙伴還不知道,現(xiàn)在讓我們一起來看看吧！來看航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊龍頭股票有哪些咋回事。

1 主營航發(fā)控制系統(tǒng)，“十四五”進(jìn)入快速增長階段

1.1 聚焦航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)主業(yè)

歷史悠久積累深厚，2021年募投33.7億元擴(kuò)產(chǎn)迎接行業(yè)需求快速增長。

公司前身為 1997 年成立的南方摩托，同年上市募投 6 億元用于摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)技改項(xiàng)目；2010 年公司與中航工業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)置換，置出摩托車業(yè)務(wù)，置入現(xiàn)有四家核心子公司，包括：長航液控（現(xiàn)為長春控制）、西控科技、貴州紅林和北京航科，重大重組后第二年公司使用自有資金向四家子公司追加投資 2 億元；2013 年公司定增募投 16.2 億元，用于提升航發(fā)控制系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)能力；2021 年公司定增募資 33.7 億元，用于整合子公司資產(chǎn)和提升產(chǎn)研能力。

實(shí)控人航發(fā)集團(tuán)增資 18.3 億元參與2021年定增認(rèn)購，合計(jì)控股 50.47%。

2016年中國航發(fā)集團(tuán)成立，公司實(shí)控人變更為中國航發(fā)集團(tuán)。2021年定增計(jì)劃中，航發(fā)集團(tuán)通過旗下航發(fā)資產(chǎn)注資 9 億元現(xiàn)金，并以北京航科 8.36%股權(quán)、貴州紅林11.85%股權(quán)、航空苑 100%股權(quán)對(duì)價(jià) 9.3 億元參與認(rèn)購，合計(jì)增資 18.3 億元。

截至2022年三季度末，中國航發(fā)集團(tuán)合計(jì)控制公司股份 50.47%。

公司動(dòng)力控制系統(tǒng)主要覆蓋“兩機(jī)”、航天、地面裝備和汽車等領(lǐng)域。

公司主要從事航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)、國際合作業(yè)務(wù)、控制系統(tǒng)技術(shù)衍生品三大業(yè)務(wù)。

1）航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)主要為“兩機(jī)”動(dòng)力控制系統(tǒng)提供研制、生產(chǎn)和維修的全方面全壽命服務(wù)，是公司的主要收入來源。

2）國際合作業(yè)務(wù)主要為海外航空航發(fā)客戶提供民用航空精密零部件的轉(zhuǎn)包生產(chǎn)服務(wù)，如航空發(fā)動(dòng)機(jī)搖臂、飛控系統(tǒng)和燃油系統(tǒng)滑閥偶件、發(fā)動(dòng)機(jī)泵殼體組件等精密零件和飛控系統(tǒng)等。

3）控制系統(tǒng)技術(shù)衍生品主要以動(dòng)力控制系統(tǒng)的核心技術(shù)為依托，積極拓展至地面裝備、航天裝備、汽車等動(dòng)力燃油與控制系統(tǒng)領(lǐng)域。

1.2 下游持續(xù)高景氣，“兩機(jī)”業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績快速釋放

受“兩機(jī)”需求牽引，公司進(jìn)入發(fā)展快道。

1）營收：公司營收規(guī)模從 2017 年 25.5 億元增長到 2021 年 41.6 億元，CAGR=13.0%；在航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)需求牽引下，2021 年?duì)I收增速有所加快，同比增長 18.3%，2022H1 同比增長 25.7%，延續(xù) 2021 年同期高增長態(tài)勢（25%）。

2）利潤：公司歸母凈利潤從 2017 年 2.2 億元增長至 2021 年 4.9 億元，CAGR=22.3%；在利潤率提升和費(fèi)用端優(yōu)化的共同推動(dòng)下，2020~2021 年歸母凈利潤增速均超過 30%，2022 年 上半年繼續(xù)保持快速成長態(tài)勢，同比增長 37.4%。

期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化；盈利能力穩(wěn)步提升。

1）公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢，自 2017 年 17.2%降至 2021 年 12.9%，2018 年和 2021 年下降幅度較大。其中：管理費(fèi)用是公司期間費(fèi)用中主要的優(yōu)化部分，2017~2021 年，在職員工自 8005 人降至 7294 人，管理費(fèi)用率自 11.6%降至 8.5%；銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持在較低水平。

2）在國企改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的推動(dòng)下，公司盈利能力穩(wěn)步提升。2019~2021 年，毛利率自 25.8%提升至 28.2%；受益于費(fèi)用率下降，凈利率自 8.5%提升至 12.4%。

公司積極備貨；合同負(fù)債或反映下游旺盛需求。

1）公司存貨規(guī)模伴隨營收增長穩(wěn)定提升，2020~2021 年保持 10%以上增速，2021 年達(dá) 11.0 億元，2022H1 延續(xù)穩(wěn)增態(tài)勢至 11.6 億元。

2）2021 年二季度公司收到大額合同負(fù)債，主要系下游客戶采貨規(guī)模提升，自 2020 年 1.0 億元增長至 2021 年 8.7 億元，2022H1 小幅下降至 8.1 億元，但仍處于較高水平，或反映下游飽滿需求。

兩金占比持續(xù)增，但增速低于應(yīng)收規(guī)模增速；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流呈周期性波動(dòng)。

1）公司應(yīng)收和應(yīng)付款項(xiàng)伴隨營收規(guī)模增加均呈上升趨勢，2017~2021 年，應(yīng)收款項(xiàng)復(fù)合增速達(dá) 23.7%，應(yīng)付款項(xiàng)復(fù)合增速達(dá) 14.3%。

2）2019~2021 年，公司保持經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入，2020~2021 年公司積極備貨且應(yīng)收賬款回款速度減慢，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額較 2019 年出現(xiàn)下降；2022 年上半年繼續(xù)加大備 貨力度，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.5 億元，去年同期 3.2 億元；2022 年三季度回款明顯改善，前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 8.9 億元，去年同期 6.9 億元。

2 處于行業(yè)主導(dǎo)地位，航發(fā)業(yè)務(wù)市場潛力較大

2.1 控制系統(tǒng)——航空發(fā)動(dòng)機(jī)的“心臟”和“神經(jīng)系統(tǒng)”

控制系統(tǒng)是航空發(fā)動(dòng)機(jī)的核心組成部分。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)是航空發(fā)動(dòng)機(jī)的重要組成部分，通過機(jī)械液壓和數(shù)字電子控制對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速、可調(diào)導(dǎo)葉角度、噴口面積、排氣溫度等被控對(duì)象進(jìn)行管控，實(shí)現(xiàn)對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)工作狀態(tài)及性能的調(diào)節(jié)，滿足飛機(jī)的飛行需求。

此外控制系統(tǒng)還兼顧應(yīng)急放油、消防喘、故障診斷及健康管理等功能。因此控制系統(tǒng)被比喻為航空發(fā)動(dòng)機(jī)的“心臟”和“神經(jīng)系統(tǒng)”。

全球航發(fā)控制系統(tǒng)經(jīng)歷四大發(fā)展階段，由機(jī)械液壓控制系統(tǒng)發(fā)展綜合控制系統(tǒng)。

1）1940s~1960s，航空發(fā)動(dòng)機(jī)主要采用機(jī)械液壓控制系統(tǒng)，具有工作可靠、抗干擾能力強(qiáng)等優(yōu)勢，也存在結(jié)構(gòu)復(fù)雜、加工精度高、體積重量大、無法實(shí)現(xiàn)復(fù)雜運(yùn)算等缺陷。

2）1960s開始，電子技術(shù)引入航發(fā)控制領(lǐng)域，用模擬式電子控制器代替機(jī)械計(jì)算裝置，形成第二階段機(jī)械液壓 模擬電子控制系統(tǒng)。

3）1980s后，歐美開始發(fā)展數(shù)字電子控制系統(tǒng)，由最初的單通道帶機(jī)械液壓備份的數(shù)字電 子控制系統(tǒng)發(fā)展為全權(quán)限數(shù)字電子控制系統(tǒng)（FADEC），F(xiàn)ADEC 具有體積小、重量輕、能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)雜控制規(guī)律等優(yōu)點(diǎn)，最先應(yīng)用于商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域。

4）伴隨數(shù)字電子控制技術(shù)不斷成熟，雙通道 FADEC 已成為國際主流航發(fā)標(biāo)配，綜合控制 系統(tǒng)具備高安全性和可靠性，可進(jìn)一步提升飛機(jī)性能，降低發(fā)動(dòng)機(jī)油耗。

全權(quán)限數(shù)字電控制系統(tǒng)（ FADEC）已廣泛應(yīng)于國際主流航空發(fā)動(dòng)機(jī)。

FADEC 系統(tǒng)之所以被稱為全權(quán)限控制系統(tǒng)，是因?yàn)槠浒丝刂坪诵臋C(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)的一切部件，其中包括電子控制器（ECU）、傳感器、交流電機(jī)、燃油液壓機(jī)械組件、點(diǎn)火控制、壓氣機(jī)控制、間隙控制、啟動(dòng)系統(tǒng)等，ECU 是充當(dāng)中樞計(jì)算的核心部件。

根據(jù)《中國發(fā)展航空發(fā)動(dòng)機(jī) FADEC 技術(shù)的途徑》（任士彬）所述，我國 FADEC 仍需在 4 大方向進(jìn)一步提升，包括：提高系統(tǒng)可靠性；改善系統(tǒng)性能；減輕系統(tǒng)質(zhì)量；降低系統(tǒng)成本。未來 FADEC 將繼續(xù)在系統(tǒng)硬件可靠性、先進(jìn)的故障檢測技術(shù)、準(zhǔn)確一致的維護(hù)信息和新的控制規(guī)律等方面發(fā)展。

機(jī)械液壓部分控制系統(tǒng)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，由上千個(gè)元件構(gòu)成。

根據(jù)《基于 AMESim 的某型渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)燃油調(diào)節(jié)器建模仿真》（傅強(qiáng)）所述，發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)械液壓調(diào)節(jié)器由兩千多個(gè)元件構(gòu)成，這些元件進(jìn)一步組成十幾個(gè)部件，具有結(jié)構(gòu)復(fù)雜、設(shè)計(jì)加工困難、介質(zhì)要求高等特點(diǎn)。機(jī)械液壓裝置多應(yīng)用杠桿原理，主要由齒輪泵、計(jì)量活門、壓差控制器、位移傳感器等構(gòu)成。

根據(jù)《壓差控制器設(shè)計(jì)參數(shù)對(duì)燃?xì)庥?jì)量系統(tǒng)影響研究》（尚洋）以某型航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃油控制系統(tǒng)機(jī)械液壓裝置為例，飛機(jī)油箱的燃油經(jīng)過燃油增壓泵初次增壓后，輸送到齒輪泵進(jìn)一步增壓。

齒輪泵后的燃油經(jīng)過計(jì)量活門計(jì)量后進(jìn)入發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒室。由電子控制器按發(fā)動(dòng)機(jī)調(diào)節(jié)計(jì)劃和控制規(guī)律發(fā)出電信號(hào)控制電液伺服閥，改變隨動(dòng)活塞控制腔的油壓來控制計(jì)量活門的位移，同時(shí)由安裝在隨動(dòng)活塞上的位移傳感器反饋信號(hào)給電子控制器，形成完整的控制閉環(huán)。

2.2 機(jī)電一體化或成為航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的發(fā)展趨勢

國際主流航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)公司實(shí)現(xiàn)機(jī)械液壓 電控制全能力覆蓋，航發(fā)控制系統(tǒng)機(jī)一體化或是發(fā)展趨勢。

全球四大主流航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)包括 GE（美）、羅羅（英）、賽峰（法）和普惠（美），其中 GE 擁有和 FADEC International 合資 的 FADEC Alliance，羅羅和賽峰公司內(nèi)部擁有航發(fā)控制配套能力，普惠和 Hamilton Standard 同屬于雷神科技公司。

借鑒賽峰、羅羅、霍尼韋爾和 Hamilton Standard 等國際頭部企業(yè)在航發(fā)控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)機(jī)電能力全覆蓋，我國航發(fā)控制系統(tǒng)機(jī)電一體化或成趨勢。

公司與航發(fā) 614 所是我航發(fā)控制系統(tǒng)的主單位，處于行業(yè)龍頭地位。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)主要分為機(jī)械部分和電子部分，機(jī)械部分包括液壓、電機(jī)、點(diǎn)火等，電子部分包括電子控制器、參數(shù)系統(tǒng)和飛控計(jì)算機(jī)等。

當(dāng)前上市公司主要負(fù)責(zé)機(jī)械部分，中國航發(fā)控制系統(tǒng)研究所（614 所）為電子部分系統(tǒng)集成商，也是國內(nèi) FADEC 系統(tǒng)研制的主力軍。

伴隨航空發(fā)動(dòng)機(jī)性能提升，航發(fā)控制系統(tǒng)有待進(jìn)一步革新。

1）控制變量數(shù)量：根據(jù)《航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)發(fā)展概述》（孫志巖），航空發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)將趨于復(fù)雜，控制系統(tǒng)的變量將從當(dāng)前的 10～12 個(gè)增加到超 20 個(gè)，所需傳感器、電子控制器 將相應(yīng)增加，單機(jī)價(jià)值量有望提升。

2）聯(lián)結(jié)方式：目前航發(fā)控制系統(tǒng)均采用集中 式 FADEC 結(jié)構(gòu)，控制系統(tǒng)復(fù)雜性的增加導(dǎo)致 FADEC 的重量、外形尺寸增加；未來將是高度分式控制系統(tǒng)，它由 FADEC 和多個(gè)智能裝置組成，中央處理器和各智能傳感器、智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)組成了一個(gè)局域網(wǎng)，可減少控制系統(tǒng)體積的 50%，從而減輕重量并提高發(fā)動(dòng)機(jī)推重比。

3）多電/全電控制技術(shù)：FADEC 系統(tǒng)中的燃油與作動(dòng)附件仍采用傳統(tǒng)的機(jī)械液壓方式，存在能量利用率低、耐高溫能力差、抗污染能力差、全生命周期成本高等瓶頸，未來多電控制系統(tǒng)（MEFADEC）或?qū)⒉糠秩〈鷤鹘y(tǒng)系統(tǒng)中的液壓機(jī)械、氣動(dòng)等驅(qū)動(dòng)方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)的綜合控制。

2.3 市場空間廣闊，擴(kuò)產(chǎn)迎接下游旺盛需求

定增 33.7 億元提升產(chǎn)研能力，公司資產(chǎn)整合降低年租賃費(fèi)約 1 億元。

1）2021 年公司定增計(jì)劃最終募資 43 億元（33.7 億元現(xiàn)金疊加 9.3 億元資產(chǎn)），其中航發(fā)資產(chǎn)以現(xiàn)金認(rèn)購 9 億元，同時(shí)航發(fā)集團(tuán)以北京航科 8.36%股權(quán)、貴州紅林 11.85%股權(quán)、航空苑 100%股權(quán)對(duì)價(jià) 9.3 億元參與認(rèn)購，實(shí)控人合計(jì)增資 18.3 億 元。

定增完成后，上市公司全資持有四家重要子公司，募投項(xiàng)目將分別在四家子公司進(jìn)行產(chǎn)研能力建設(shè)，進(jìn)一步匹配下游旺盛需求。

2）財(cái)務(wù)方面，對(duì)比 2020 年，上市公司通過增資和收購關(guān)聯(lián)資產(chǎn)合計(jì)減少年租賃費(fèi)用 1 億元左右。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)占比航發(fā)整機(jī)價(jià)值量 18%，其中機(jī)械部分占比 2/3。

1）從重量看，根據(jù)《航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃油和控制系統(tǒng)的發(fā)展與展望》，執(zhí)行機(jī)構(gòu)、燃油系統(tǒng)、齒輪箱、滑油系統(tǒng)等機(jī)械液壓部件重量占比航發(fā)控制系統(tǒng)總重量超 67%，電纜系統(tǒng)、FADEC 和傳感器等電子控制部件重量占比超 28%。

2）從價(jià)值量來看，根據(jù)《航空發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分析》，航發(fā)控制系統(tǒng)占發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)價(jià)值量 18%，根據(jù)公司披露，上市公司和 614 所分別負(fù)責(zé)的機(jī)械液壓部分和電子控制部分價(jià)值量比例約為 2:1，即機(jī)械部分/電子部分價(jià)值占比分別為 12%/6%。

3）從研發(fā)端看，根據(jù)公司披露，發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的研發(fā)投入約占發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)投入的 15%。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)具有強(qiáng)耗材屬性，維護(hù)費(fèi)約占比全制周期價(jià)值量 的 50%。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)全制造周期價(jià)值量（批量采購 維護(hù)）占比全壽命周期價(jià)值量的 80~90%，其中維護(hù)階段價(jià)值量約占全制造周期的 50%。

根據(jù)航發(fā)控制披露，公司目前維修業(yè)務(wù)約占公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)收入的 10%，未來維修后市場將有望接力批量采購市場，行業(yè)成長具有持續(xù)性。

我們認(rèn)為，得益于下游需求持續(xù)旺盛，航空發(fā)動(dòng)機(jī)將進(jìn)入放量階段，未來二十年航發(fā)控制市場將超萬億元：

1）特種航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求增加，航發(fā)控制系統(tǒng)復(fù)雜化或?qū)⒃黾訂螜C(jī)價(jià)值量。根據(jù)《World Air Forces》對(duì)未來飛機(jī)數(shù)量的預(yù)測，我們測算“十四五”期間特種航發(fā)控制市場規(guī)模合計(jì)數(shù)百億元。

2）商用飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)未來發(fā)展?jié)摿^大。根據(jù)波音預(yù)測，未來二十年全球機(jī)隊(duì)將新交付飛機(jī) 41170 架，窄體客機(jī)占比達(dá) 75%；按照機(jī)械液壓/電子系統(tǒng)價(jià)值量占比分別為 12%/6%，我們測算未來二十年全球商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)市場規(guī)模為 2.3 萬億元（按人民幣匯率 6.5 計(jì)算），機(jī)械液壓部分市場規(guī)模 1.5 萬億元，電子部分市場規(guī)模 7600 億元，年均市場規(guī)模合計(jì)約為 1140 億元。

根據(jù)中國商飛預(yù)測，未來二十年我國機(jī)隊(duì)將新交付飛機(jī) 9084 架，中國商用航發(fā)控制系統(tǒng)總市場規(guī)模近 5000 億元，年均市場規(guī)模 250 億元，占全球市場份額的 21.8%。其中，機(jī)械部分年均市場規(guī)模約 100~200 億元。

3 持續(xù)聚焦航發(fā)控制主業(yè)；盈利能力行業(yè)居前

3.1 持續(xù)聚焦主業(yè)，西控科技和貴州紅林是核心子公司

持續(xù)聚焦主業(yè)，連續(xù)兩年國內(nèi)航發(fā)控制系統(tǒng)營收及毛利占比超 85%。

1）營收：2017~2021年，公司持續(xù)聚焦主業(yè)，國內(nèi)航發(fā)控制系統(tǒng)收入自 20.5 億元增長至 35.4 億元，營收占比自 80.1%提升至 85.2%，2022H1 營收占比進(jìn)一步提升。2020~2021年國際合作業(yè)務(wù)受疫情影響收入明顯下降；非航產(chǎn)品營收在 2019 年出現(xiàn)下滑后，2020~2021 年?duì)I收快速提升，規(guī)模超過國際合作業(yè)務(wù)。

2）毛利潤：2017~2021年，國內(nèi)航發(fā)控制系統(tǒng)毛利潤自 6.0 億元增長至 10.5 億元，毛 利潤占比自 84.0%提升至 89.3%，非航產(chǎn)品毛利潤也穩(wěn)步提升。

西控科技和貴州紅林合計(jì)營收/凈利潤占比超 75%。公司主要控股子公司包括西控科技、貴州紅林、北京航科和長春控制，其中西控科技和貴州紅林營收和凈利潤體量較大，2021年二合計(jì)占比總營收 77.8%，占比總凈利潤 83.1%，且均呈上升趨勢；北京航科近五年?duì)I收出現(xiàn)波動(dòng)，2021 年?duì)I收達(dá)到歷史新高 6.1 億元，凈利潤保持穩(wěn)定增長。2017~2021 年長春控制營收規(guī)模穩(wěn)定增長，2021 年?duì)I收創(chuàng)歷史新高達(dá) 3.0 億元。

3.2 航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)龍頭，盈利能力逐步提升

公司市占率較競爭力較強(qiáng)，龍頭地位顯著。

2017~2021 年，公司產(chǎn)品價(jià)值量占比航發(fā)主機(jī)廠（航發(fā)動(dòng)力 航發(fā)科技）國內(nèi)航發(fā)產(chǎn)品價(jià)值量的 10~11%，與航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的機(jī)械部分 12%價(jià)值量基本吻合，且份額較為穩(wěn)定，凸顯公司在國內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)機(jī)械領(lǐng)域較高的市占率和龍頭地位。

2021 年中主機(jī)廠航發(fā)動(dòng)力收到大額合同負(fù)債（中報(bào)高峰值接近 250 億元），合同負(fù)債向上游傳導(dǎo)至航發(fā)控制，2021 年公司合同負(fù)債 8.7 億元，相比 2020 年底 1.0 億元有較大幅度增長。合同負(fù)債增長凸顯下游旺盛需求，公司有望享受行業(yè)高景氣。

2019 年后規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，材料成本占比提升至接近 29%。

公司營業(yè)成本中制造費(fèi)用占比過半，保持在 55~60%附近；2019~2021 年，伴隨經(jīng)營規(guī)模快速增長，公司規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，人工和設(shè)備效率逐年提升，其中制造費(fèi)用占比自 60.4%降至 57.7%，人工成本占比自14.8%降至 13.6%，在職員工自 2017 年 8005 人降至 2021 年 7294 人，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)材料成本占比提升 3.9ppt 至 28.7%。

2019 年后發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升，推動(dòng)整利潤率上行。

1）毛利率：公司整體毛利率先降后增，在國企改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的推動(dòng)下，公司毛利率自 2019 年低點(diǎn) 25.8%提升至 2021 年 28.2%；年內(nèi)由于成本費(fèi)用歸集等原因，毛利率具有前高后低的特點(diǎn)。

分業(yè)務(wù)看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)毛利率先從 2017 年 29.1%降至 2019 年低點(diǎn) 25.3%，后穩(wěn)步提升至 2021 年 29.6%；國際合作業(yè)務(wù)疫情下營收規(guī)模減小，毛利率自 2019 年高點(diǎn) 25.3%降至 2021 年 14.2%；非航產(chǎn)品毛利率在 20~30%之間波動(dòng)。

2）凈利率：在毛利率提升和費(fèi)用率降低的共同推動(dòng)下，凈利率水平自 2017 年 8.5%提升至 2021 年 12.4%。

4 盈利預(yù)測與估值

4.1 盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分

1）發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及部件：在航空發(fā)動(dòng)機(jī)下游需求旺盛的背景下，公司屬于中游分系統(tǒng)供應(yīng)商，預(yù)計(jì)十四五期間進(jìn)入快速發(fā)展期，預(yù)計(jì) 2022~2024 年實(shí)現(xiàn)營收 45.0 億、56.2 億和 70.3 億元，同比增長 27%/25%/25%；2022H1 毛利率較 2021 年同期下降，我們預(yù)計(jì) 2022 全年毛利率小幅下降，未來伴隨規(guī)模效應(yīng)緩慢提升，2022~2024 年毛利率分別為 29.0%/29.4%/29.6%。

2）國際合作業(yè)務(wù)：受疫情影響，全球航空航發(fā)業(yè)進(jìn)入低谷期，公司國際外包業(yè)務(wù)于 2020 年出現(xiàn)明顯下滑，2021 年初步改善，根據(jù)全球航空業(yè)景氣度及公司 2022 年中報(bào)情況，預(yù)計(jì) 2023 年恢復(fù)至 2019 年疫情前水平，預(yù)計(jì) 2022~2024 年實(shí)現(xiàn)營收 2.7 億、3.4 億和 4.1 億元，同比增長 15%/25%/20%，根據(jù) 2022 年 中報(bào)情況，預(yù)計(jì) 2022 全年毛利率同比小幅下降，未來伴隨營收規(guī)模恢復(fù)逐步提升至 20%附近，未來三年毛利率分別為 13%/16%/18%。

3）非航空民品及其他：公司依托航發(fā)控制領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢，拓展船舶、地面裝備、汽車等動(dòng)力控制領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來伴隨各行業(yè)增長和滲透率增加而穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2022~2024年實(shí)現(xiàn)營收4.3億、4.9億和5.4億元，同比增長15%/13%/10%。

根據(jù) 2022 年中報(bào)情況，預(yù)計(jì) 2022 全年毛利率有望提升，但未來非航產(chǎn)品行業(yè)競爭日趨激烈，預(yù)計(jì)緩慢降至 25%附近，未來三年毛利率分別為 27%/26.5%/26%。

1）研發(fā)費(fèi)（不包含國撥研發(fā)部分）：

自籌研發(fā)費(fèi)用伴隨下游配套研發(fā)型號(hào)增加而穩(wěn)健增長，根據(jù) 2022H1 情況，我們預(yù)計(jì) 2022 年研發(fā)費(fèi)用率保持 2021 年水平，未來由于營收進(jìn)入快增階段，研發(fā)費(fèi)用增速慢于營收增速，研發(fā)費(fèi)用率將緩慢下降。

預(yù)計(jì) 2022~2024 年自籌研發(fā)費(fèi)用分別為 1.72 億、2.00 億和 2.35 億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為 3.30%/3.10%/2.95%。

2）理費(fèi) ：2018~2021 年管理費(fèi)用率呈下行趨勢，自 2018 年 10.8%降 至 2021 年 8.6%，管理費(fèi)用 2021 年出現(xiàn)下降。根據(jù) 2022 年中報(bào)情況，管理費(fèi)用高于 2020 年和 2021 年水平，預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升，由于營收進(jìn)入快增階段，管理費(fèi)用增速慢于營收增速，管理費(fèi)用率將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì) 2022~2024 年管理費(fèi)用分別為 4.27 億、4.84 億和 5.82 億元；管理費(fèi)用率分別為 8.20%/7.50%/7.30%。

3）銷售費(fèi)：2020~2021 年銷售費(fèi)用率保持在 0.7%附近，整體呈下降趨勢。根據(jù) 2022H1 情況，銷售費(fèi)用增幅較高，預(yù)計(jì) 2022 年銷售費(fèi)用率出現(xiàn)小幅增長，未來伴隨營收快速增加緩慢下降，2022~2024 年銷售費(fèi)用分別為 0.42 億、0.49 億和 0.57 億元，銷售費(fèi)用率分別為 0.81%/0.76%/0.71%。

4）財(cái)務(wù)費(fèi)：財(cái)務(wù)費(fèi)用始終保持在較低水平，由于 2021 年公司定增 33.7 億募投項(xiàng)目，預(yù)計(jì)三年內(nèi)不需要大規(guī)模借貸，且 26 億元用于現(xiàn)金理財(cái)，財(cái)務(wù)費(fèi)用將保持負(fù)數(shù)；同時(shí)，公司應(yīng)收回款增加后有望將部分現(xiàn)金流進(jìn)行理財(cái)增加財(cái)務(wù)利潤；綜上，預(yù)計(jì) 2022~2024 年財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-0.39 億、-0.41 億和-0.44 億元。

5）期間費(fèi) ：2018~2021年由于公司進(jìn)行國企“瘦身”改革，并且營收處于快速增長階段，期間費(fèi)用率呈下降趨勢。

根據(jù)上述各費(fèi)用分析，研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用平穩(wěn)增長將帶動(dòng)期間費(fèi)用穩(wěn)增，未來規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步降低期間費(fèi)用率。預(yù)計(jì) 2022~2024 年期間費(fèi)用分別為 6.0 億、6.9 億和 8.3 億元，期間費(fèi)用率分別 為 11.6%/10.7%/10.4%。

4.2 估值分析

公司是我國航發(fā)控制系統(tǒng)機(jī)械領(lǐng)域龍頭企業(yè)，控制系統(tǒng)產(chǎn)品覆蓋航發(fā)、燃機(jī)、船舶、地面裝備和汽車等眾多行業(yè)；其產(chǎn)研能力和盈利能力均居行業(yè)前列。

公司 2021 年定增 33.7 億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，積極迎接下游飽滿需求；預(yù)計(jì)在“兩機(jī)”旺盛需求的牽引下，“十四五”期間面臨較好發(fā)展機(jī)遇。

根據(jù)公司所屬行業(yè)特性及產(chǎn)品應(yīng)用場景，我們選取航空航發(fā)領(lǐng)域 3 家分系統(tǒng)供應(yīng)商或主機(jī)廠公司作為可比公司。

2022~2024 年可比公司 PE 均值為 55/43/35 倍，公司 PE 估值水平低于行業(yè)可比平均。未來十年我國“兩機(jī)”處于高景氣周期，伴隨公司募投產(chǎn)能的釋放，公司將面臨較好發(fā)展機(jī)遇。

我們預(yù)計(jì)公司 2022~2024 年分別實(shí)現(xiàn)營收 52.1 億、64.5 億和 80.0 億元，歸母凈利潤 6.7 億、9.0 億、11.7 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2022~2024 年 PE 分別為 54/40/31x。

我們考慮到下游需求持續(xù)高景氣和公司在航發(fā)控制分系統(tǒng)的龍頭地位，給予 2023 年 45 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 31.05 元，

5 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。公司 2021 年募投項(xiàng)目建設(shè)期為 24~36 個(gè)月，若未按時(shí)完工投產(chǎn)，或?qū)⒂绊懝臼找妗?

2）市場需求不及預(yù)期。公司控制系統(tǒng)產(chǎn)品應(yīng)用于多領(lǐng)域，若各行業(yè)需求受經(jīng)濟(jì)或疫情影響不及預(yù)期，或?qū)?duì)公司營收及利潤帶來影響。

3）產(chǎn)品降價(jià)幅度高于預(yù)期。公司供應(yīng)特種航發(fā)控制系統(tǒng)產(chǎn)品有降價(jià)預(yù)期，若降價(jià)幅度及速度超過預(yù)期，或?qū)⒂绊懝纠麧櫬省?/p>

——————————————————

報(bào)告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權(quán)，請私信刪除，謝謝！

航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊龍頭股票有哪些,現(xiàn)在，你了解 航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊龍頭股票有哪些(航空發(fā)動(dòng)機(jī)概念龍頭股有哪些)了么？本文就講到這里，希望大家會(huì)喜歡。聲明：該內(nèi)容系遠(yuǎn)瞻智庫網(wǎng)友自行發(fā)布，所闡述觀點(diǎn)不代表本網(wǎng)（橡膠經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）觀點(diǎn)，如若侵權(quán)請聯(lián)系財(cái)都網(wǎng)刪除。